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光线传媒(300251)季报点评:电影毛利率下滑致业绩增速放缓 面向长期看好猫眼微影协同效应

       
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2017-10-24 15:18 点击量: 212


2017 年前3 季度业绩符合预期
2017 年前3 季度营业收入15.49 亿元,同比增长30.52%;归母净利6.28 亿元,同比增长8.28%,对应每股盈利0.2142 元。其中非经常性损益1.76 亿元,主要是增持猫眼确认的投资收益所致。

发展趋势
1. 业绩居于前期预告中位偏下,同比增速显著放缓,受电影板块影响毛利率有较大幅度下滑。电影业务营业收入11.01 亿元,同比增长25.4%;公司参与投资、发行并计入报告期票房的影片共12 部,其中《大闹天竺》累计票房7.58 亿元,《三生三世十里桃花》累计票房5.31 亿元,《缝纫机乐队》报告期内2 天及前期点映票房5565 万。毛利率为36.1%,同比下滑16.7ppt,主要原因是部分电影票房表现一般。

2. 《羞羞的铁拳》望于4Q17 贡献可观投资收益,18 年影视项目储备丰富亟待发力。公司分别持有新丽传媒和猫眼文化27.6%和30%的股权,两者参投的电影《羞羞的铁拳》成为十一档爆款,当前票房已超20 亿,预计有望于4Q17 贡献可观的投资收益。同时公司预计在2017 年下半年启动制作电影项目超过30 个、电视剧(网络剧)项目超过10 个,包括知名、重量级头部内容《鬼吹灯》《三体》《笑傲江湖》《三重门》等。

3. 猫眼微影合并带来显著利好,垂直一体化布局始见成效。光线传媒和光线控股分别持有猫眼微影合并后的新公司19.8%和30.9%的股权,上市公司有望从财务和业务协同层面双重受益。公司通过此次合并一举实现了产业链延伸,真正构建起投资+制作+发行的垂直一体化的生态,提升产业链上下游的资源汇聚力和议价权,面向长期打开发展格局。

盈利预测
由于个别电影项目的票房表现一般,分别下调公司2017-18 年净利润15%和8%至8.28 亿和11.28 亿,分别同比增长11.8%和36.2%。

估值与建议
目前,公司股价对应17/18 年市盈率为35/28 倍。我们维持推荐的评级和人民币12.00 元的目标价,较目前股价有21.33%上行空间。目标价对应17/18 年市盈率为43/34 倍。

风险
票房低于预期;影片上映时间延迟;猫眼微影整合进度低于预期。

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